科兴制药二次递表港交所 “A+H”布局背后业绩变脸与股东减持引关注

中华金融网讯：22026年5月6日，科创板上市公司科兴生物制药股份有限公司（简称“科兴制药”）再度向香港联交所递交主板上市申请，上市材料已获正式受理，独家保荐人为中信建投国际。这是继2025年11月首次递表失效后的第二次冲刺，仅时隔半年，科兴制药便完成了“无缝衔接”。作为一家成立于1989年、专注于重组蛋白药物和微生态制剂的创新型生物制药企业，科兴制药早在2020年12月便登陆A股科创板，此次赴港旨在搭建“A+H”双资本平台，拓宽融资渠道，加速国际化布局。据招股书披露，公司已构建覆盖全球70多个国家和地区的商业化网络，2025年海外收入达3.66亿元，同比增长63.25%，占总收入比重提升至23.9%。募资将主要用于创新药及生物类似药研发、高价值药物引进、海外营销团队建设及补充运营资金。

从上市进展来看，科兴制药此次二度递表的时间节点颇为微妙。就在招股书失效前数日，公司披露了2026年第一季度财报：营业收入仅2.81亿元，同比骤降20.66%；归母净利润亏损1793.66万元，同比暴跌170.13%，由盈转亏。这一业绩“变脸”主要受两大因素拖累：一是部分生物制品的增值税计税方式自2026年1月1日起由3%简易征收调整为13%的标准税率，对成本端造成直接冲击；二是集采持续推进带来的产品降价压力，进一步压缩了销售规模与利润空间。更值得关注的是，公司近年来的盈利增长成色并不纯粹。2023年至2025年，公司营收从12.59亿元增至15.34亿元，净利润从亏损1.95亿元转为盈利1.53亿元，表面看已完成华丽转身。然而细究利润构成，2024年扭亏主要得益于研发开支较2023年大幅缩减51.3%，从3.45亿元降至1.68亿元；2025年净利润暴增则依赖按公平值计入损益的金融资产未变现公平值变动及出售附属公司收益，合计贡献超9000万元。与此同时，公司毛利率持续下滑，从2023年的70.8%降至2025年的63.4%，三年降幅达7.4个百分点。四款自主核心产品——赛若金、依普定、白特喜、常乐康的收入长期徘徊在12亿元左右，增长近乎停滞，其中三大产品的毛利率连续下滑。应收账款亦从2024年末的5.8亿元攀升至2025年三季度末的6.4亿元，增速远超营收，回款压力加剧。

对于上市展望，科兴制药此次冲刺港股面临来自内部治理与外部市场的双重考验。一方面，控股股东深圳科益医药在2025年内通过集中竞价、大宗交易及询价转让等方式，累计减持逾3215万股，套现金额约10.55亿元，控股比例从年初的65.80%大幅降至约49.50%。大股东在公司积极推进再融资的同时高位套现，这一对比在资本市场上引发了显著的信任危机，也对公司治理质量提出质疑。另一方面，公司现阶段在研管线以生物类似药和改良型新药为主，15个在研产品中多数处于早期临床阶段，缺乏具备核心竞争力的原创创新品种，未来2至3年存在明显的增长断档风险。不过，科兴制药也拥有不可忽视的优势：核心产品赛若金2025年在国内短效人干扰素α1b市场占有率达50.2%，连续七年位居第一，具备较强的品牌护城河；海外收入持续高增长，公司在埃及、德国等地计划建立本土化商业团队，有望突破国内医保控费与集采降价的增长瓶颈。若公司能够成功登陆港股，借助国际资本市场提升品牌知名度、优化债务结构，并加速海外商业化布局，或可在存量竞争中找到“第二增长曲线”；反之，若核心产品老化、一季度已现亏损的趋势无法扭转，市场对其长期价值的疑虑恐难消散。港股融资或能为公司争取一段缓冲时间，但根本性的创新突围仍需依靠管线的实质性突破。