奔赴自然三闯港交所 “国产户外黑马”的高增长与隐忧

中华金融网讯：22026年5月8日，奔赴自然户外运动集团股份有限公司（简称“奔赴自然”）向港交所主板提交的上市申请材料正式获得受理，联席保荐人为中金公司和中信证券。这是公司继2025年4月、2025年11月两次递表失效后的第三次冲刺，也是其2026年1月由“伯希和户外运动集团”更名后的首次亮相。作为国内成长速度最快的本土高性能户外服饰企业，奔赴自然旗下核心品牌“伯希和”创立于2012年，深耕户外服饰及装备赛道，产品矩阵覆盖服装、鞋类、专业装备及配饰四大品类，形成了巅峰系列、专业性能系列、山系列和经典系列的产品布局，可满足从专业探险到城市通勤的多元场景需求。根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年零售额计算，伯希和品牌已跻身中国内地三大本土高性能户外服饰品牌之列，市场份额达5.2%。股东结构方面，创始人刘振、花敬玲夫妇为一致行动人，合计控制约63.17%的表决权，腾讯投资持股10.7%为第四大股东，启明创投等机构亦在股东之列，公司累计完成两轮Pre-IPO融资，投后估值约28亿元。

从上市进展来看，奔赴自然此番递表交出了一份堪称亮眼却暗藏隐忧的成绩单。招股书数据显示，2023年至2025年，公司营业收入分别为9.08亿元、17.66亿元和27.93亿元，三年间营收规模增长超两倍，2025年同比增速高达58%。盈利能力方面，经调整净利润从1.56亿元增至4.09亿元，三年复合年增长率达61.9%，毛利率也由58.2%持续攀升至63.7%，处于行业较高水平。然而，表面的高速增长之下存在结构性隐忧：公司净利率从2023年的16.7%降至2025年的12.7%，三年累计下滑4个百分点，呈现出“增收不增利”的趋势，公司解释主要系销售及分销费用大增、线下门店快速扩张推高成本所致。产品结构方面，经典系列贡献了83.7%的收入，冲锋衣裤单一品类占比高达52%，品类集中度过高的问题较为突出。渠道结构方面，线上DTC模式仍为核心收入来源，2025年贡献收入14.72亿元、占比52.7%，线下零售店已布局230家，重点覆盖一二线城市核心商圈，线下DTC收入占比提升至18.1%。此外，品牌命名争议亦引发市场关注——“伯希和”与20世纪初劫掠敦煌文物的法国探险家保罗·伯希和同名，虽公司已更名并改写品牌故事，但历史争议的阴影尚未完全消弭。

对于上市展望，奔赴自然此次三度冲刺港股，面临机遇与挑战并存的局面。从行业赛道看，中国高性能户外服饰市场正处于高速扩容周期。弗若斯特沙利文数据显示，2024年国内高性能户外服饰市场规模达1027亿元，预计到2029年将增长至2158亿元，年复合增长率达15.5%，且人均户外服饰支出仍显著低于美、日等发达国家，增长天花板尚远。奔赴自然在招股书中明确了三大核心募资投向：研发创新与PT-China技术平台深化、品牌建设与顶级赛事赞助及代言人合作、多渠道销售网络扩张（计划未来五年增设约150家线下零售店）。公司还表示，未来将通过品牌孵化、投资并购等方式开拓户外细分赛道，搭建覆盖不同品类和价位的品牌矩阵，集团更名正是为匹配这一多品牌战略的前瞻性布局。然而，挑战同样不容忽视：净利率持续下滑反映规模扩张的边际效益正在递减，品类单一与高端化不足的问题制约着品牌溢价空间的拓展；腾讯、启明等明星资本加持之下，股权集中度偏高，公司治理透明度的提升仍需时间检验；更为关键的是，作为第三次递表，能否通过港交所聆讯仍是悬而未决的悬念。若奔赴自然最终成功登陆港股，将成为“国产户外品牌港股第一股”，在千亿级户外赛道占据资本先机；若再度折戟，则其高增长故事能否持续打动投资者，将面临更多质疑。无论如何，这家“国产户外黑马”的资本征途，已然成为观察中国户外消费升级与国货品牌崛起的一个重要样本。